4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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