金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去(在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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