《基金(jīn)经理(lǐ)投(tóu)资笔(bǐ)记(jì)》宏观策略系列

　　把脉经济周(zhōu)期拐(guǎi)点(diǎn) 实现财富管理(lǐ)升级

　　作者：魏 凤 春(chūn)（博(bó)士），创金合信基金首席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水(shuǐ) 星(xīng)（博士），创金合信基金基金(jīn)经(jīng)理

　　乱云(yún)飞(fēi)渡仍从容

　　上期分(fēn)享中(zhōng)（查(chá)看原(yuán)文），我们提出了5月是乱花渐欲迷(mí)人眼，一个大的背景是市场进入(rù)了战略相持阶(jiē)段，进攻(gōng)和防守的(de)理由都不是非(fēi)常清晰。周末中央发布长期(qī)的产业政策(cè)，基调是清晰的，但那是诗和远方，是战略性的布局，很(hěn)多投资(zī)者更(gèng)喜欢战术(shù)性的机会。伯克希(xī)尔哈撒韦年度股东大会在(zài)巴菲特的老家(jiā)奥巴哈举(jǔ)行，吸(xī)引了全球投资(zī)者的目光，投(tóu)资者(zhě)总希(xī)望可以从(cóng)中(zhōng)寻找到投资的秘诀，价值投资的道虽相同(tóng)，但法、术、器(qì)是各异(yì)的。不(b广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区ù)仅(jǐn)如此，伯(bó)克(kè)希尔决策者(zhě)对宏观环境的(de)担忧(yōu)，对数(shù)字技术的批判，很(hěn)多(duō)与(yǔ)会(huì)者收获的可(kě)能不是(shì)清(qīng)晰的思路(lù)，而是(shì)在迷宫中(zhōng)又多走了一圈。

　　一、市场陷(xiàn)入僵持阶段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场有“五(wǔ)穷、六绝、七翻(fān)身”的说法，谨慎的A股投资者也(yě)开始(shǐ)考虑Sell in May,一个很重要(yào)的理由(yóu)是根据惯例，银行保险(xiǎn)等利好(hǎo)兑现(xiàn)后(hòu)往往是(shì)市场开始调整的开始。A股投资(zī)历(lì)来是有(yǒu)季节性的，但这未必是(shì)历(lì)史的铁(tiě)律，比如2022年5月(yuè)市场在新的政策(cè)基调(diào)下开始全面(miàn)大反攻。我们需要因时而变，投资(zī)者需要考虑到(dào)当前的市(shì)场背景已经和之前有很大(dà)的(de)不同。当前市场(chǎng)进(jìn)入战略(lüè)僵持(chí)阶段的一个重要理(lǐ)由是除(chú)了逻辑(jí)推演(yǎn)，很多(duō)重(zhòng)要问题很难(nán)用清(qīng)晰(xī)的事实(shí)来(lái)验证。谨慎的投(tóu)资者往往是(shì)见好(hǎo)就收或(huò)者(zhě)谋定而后动(dòng)，因此才有了上述(shù)的猜测(cè)。

　　市(shì)场不(bù)清楚的地(dì)方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已经(jīng)提前交易了政策的方(fāng)向，而且今年国(guó)内(nèi)的(de)政策(cè)本身也不是大(dà)开大合。新出台的(de)政(zhèng)策更多地在落实上，较少新的提法。

　　第二，从外部看，美联储依然在通胀、就业(yè)数据、金融数(shù)据和增长数据(jù)传递(dì)的混乱(luàn)信息中纠结。

　　第三(sān)，从投资主(zhǔ)线看(kàn)，数字(zì)经济和中(zhōng)特估依然既有(yǒu)政(zhèng)策、也有(yǒu)业(yè)绩或者有未来(lái)预期的业绩改善(shàn)，但短期(qī)游戏、传媒(méi)、中特估与其他广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区板块分化较为极致，也是不(bù)争的(de)事实。除了(le)这两条主线(xiàn)外(wài)，金融、消费和公(gōng)用事(shì)业有反弹，但难以成为持续的配置主(zhǔ)题(tí)，新能(néng)源崩坏(huài)的筹码预(yù)期也决定(dìng)了反弹的脆弱(ruò)性。

　　第四，从交易行为看，投资者并未形成一致(zhì)预期(qī)。随着一季报的(de)披露，市场阶段性发挥了(le)对盈利现实(shí)的定价效(xiào)率(lǜ)。具(jù)体表现为，业(yè)绩出(chū)现一定修复和(hé)表现有韧性的金融、中药、电力、中特估主题以及(jí)TMT中(zhōng)的(de)游戏传媒等表现较(jiào)好，家电(diàn)此前也有(yǒu)一(yī)定表现。不过，随(suí)着(zhe)业(yè)绩的公布(bù)反而出现了一定的买预期卖现(xiàn)实的操作。当然，相对而(ér)言(yán)市(shì)场也有定价效率不稳定(dìng)的一面，同样是业绩(jì)修复或(huò)有韧性的农林牧渔、新能源和消费板块，整(zhěng)体表现则(zé)一(yī)般。

　　二、市场(chǎng)僵持的原因：一季报显(xiǎn)示企业(yè)盈(yíng)利仍在磨底(dǐ)阶段

　　短期市场的核心矛盾(dùn)在(zài广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区)于(yú)缺乏特别(bié)明显的亮点(diǎn)，TMT主线前期(qī)超(chāo)额收益过(guò)于(yú)显(xiǎn)著(zhù)，目(mù)前除(chú)了游戏、传媒(méi)一枝独秀(xiù)外，其他TMT细分领域(yù)阶段性有所回(huí)调。中特估相关的基建、银行、石(shí)油、出版等板块盈利有支撑、估值也较低(dī)，因此在最近市场(chǎng)调整的时候整体表现较好(hǎo)。在这两(liǎng)条我们看(kàn)好的(de)全年主线之外，市场部(bù)分定价了一(yī)季报行情，但核心问题在于当前盈利仍(réng)处在磨底(dǐ)阶段。扣除金(jīn)融和两(liǎng)桶油(yóu)，A股的盈(yíng)利(lì)还(hái)在下滑，这意味(wèi)着(zhe)短期(qī)盈利很难撑起A股系统性的(de)行(xíng)情。所以，我们看到这两条(tiáo)主线之外其他(tā)业绩尚可的板块(kuài)，整(zhěng)体反弹(dàn)的幅度都相对有限(xiàn)。消费的盈利(lì)有一定的(de)修(xiū)复，而市场由(yóu)于(yú)前期的悲观情绪尚未(wèi)对其(qí)定(dìng)价，这可能蕴含阶段性交易机会(huì)。

　　三、战略性布局是(shì)清晰而明(míng)确的：政策关(guān)注产业升级和人的(de)问题

　　近期国内也处于(yú)一(yī)个会议密(mì)集召(zhào)开的阶段，政治局(jú)会(huì)议(yì)、中央财经委会议和国常会(huì)相继召开。决策层(céng)对于当前经济复苏动力不足、复苏(sū)势头不稳的问题(tí)，有(yǒu)着清(qīng)醒(xǐng)的认识，短(duǎn)期的(de)工作重点是恢复和扩大(dà)需(xū)求，但同时也(yě)明确不会再走(zǒu)老路——不会通过低水(shuǐ)平的债(zhài)务扩张(zhāng)来刺激经济，而(ér)是聚焦实体经济的产业升级，推进产业(yè)智能化、绿色化、融(róng)合化。

　　现(xiàn)代(dài)产业体(tǐ)系下的融合(hé)发(fā)展

　　这次财(cái)经委会议(yì)的一个(gè)新提法(fǎ)是“坚持三次产业融(róng)合发(fā)展，避免割裂对立；坚持(chí)推动传统(tǒng)产业(yè)转型升级，不能当成‘低端产业(yè)’简单退出”，这个提法很重(zhòng)要。我们去年(nián)底强调接(jiē)下来一段时间的政策需(xū)要强调均(jūn)衡性和系统性(xìng)，才(cái)能形成经济发展的合力。卡脖子的领(lǐng)域要重点支持和(hé)发展，但(dàn)是经济的(de)运行是一个完整的系(xì)统，生产和消(xiāo)费(fèi)、实体经济和金(jīn)融支撑、高(gāo)科技领(lǐng)域和低技术领域、融资-设计(jì)-制造—物流-销售(shòu)-服务等各方面需要(yào)协调发(fā)展，大家(jiā)的信(xìn)心(xīn)慢慢恢复、收入慢(màn)慢恢复，才能够真正把需求拉动起(qǐ)来。不能够孤立、片(piàn)面地理(lǐ)解和(hé)执行政策(cè)，毕竟(jìng)即使(shǐ)是芯片这么最高科技的(de)领域(yù)，它的下游(yóu)需求也主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费电子(zi)产品(pǐn)中的(de)手机、汽车、智能家居等等，没有需求的拉动，产业的发展(zhǎn)就缺乏良性循环(huán)的基础(chǔ)。

　　高质量的(de)人才红利

　　另外，最近政策(cè)讨论的一个重点(diǎn)是人，作为投(tóu)资(zī)生(shēng)产拉动核心的企(qǐ)业家(jiā)、作为人力(lì)资源重(zhòng)点的人才、承载民族(zú)未来的新生人口、需要关(guān)注的老龄人口(kǒu)。当前(qián)中(zhōng)国(guó)的发展逐渐(jiàn)从资本(běn)和(hé)劳(láo)动要素(sù)拉动转(zhuǎn)向(xiàng)人(rén)力资源拉动，技术创新(xīn)成为能否突破内外部约束的关键。技术创新(xīn)能力取决(jué)于制度(dù)保障下的(de)主(zhǔ)观能动性，在经历了过去几年(nián)的(de)非常态(tài)之后(hòu)，在(zài)内外部不确定性的制约下，如何让当前每个主体充满(mǎn)信(xìn)心、充满主观能动(dòng)性，是政策(cè)的重心(xīn)。以人工智能为代表的数字经济大发展，有(yǒu)可能能够帮助(zhù)我们适(shì)当缩小国际竞争中人力资(zī)源的(de)差距(jù)，这需要从一个(gè)更高的角度理(lǐ)解人(rén)工智能和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之(zhī)后的投资(zī)路(lù)径

　　5月的市(shì)场，看起来(lái)是战略僵持阶段的乱战(zhàn)。接下(xià)来的政(zhèng)策(cè)力度和效果有多大、盈利能否实质性的反弹、经济复苏的(de)斜率是(shì)否面临趋缓的(de)压力、海外的潜在风险到底有多大、美联储到底(dǐ)下一步面临的是(shì)什么样的经济(jì)形势(shì)等(děng)，投(tóu)资(zī)者希望渐次判断上述一系列的重要问题(tí)的程度，并据此进行(xíng)布局。

　　从这个意(yì)义上讲，5月(yuè)交(jiāo)易机会可(kě)能更均衡、但也更脆弱，当前可能(néng)是(shì)一个布局的好阶段，而(ér)未必会(huì)是收(shōu)获(huò)的(de)阶段。投资者需(xū)要多一点耐心，风浪(làng)越大，下(xià)一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容(róng)”，这是我们从(cóng)巴菲(fēi)特(tè)历次股(gǔ)东大会上看到价(jià)值投资者很(hěn)重要(yào)的一个特(tè)质(zhì)，即我们提倡的“道”。市场(chǎng)的乱是暂时的，随着事实(shí)的清晰，投资(zī)路径也将会非常明(míng)确。这(zhè)个路径，我们从产(chǎn)业视(shì)角做(zuò)了一下梳理，供投资者参考。

　　具体(tǐ)而言：投资(zī)的上限(xiàn)是产业现代化，科技自主可用，数字化、高端(duān)化(huà)与智能化是(shì)明(míng)确的诗(shī)与远方，需要进(jìn)行(xíng)战略布局。投资(zī)的下限是避(bì)免(miǎn)系统性的(de)风险，在现(xiàn)代化(huà)的(de)产(chǎn)业转(zhuǎn)型(xíng)中，当前(qián)蕴藏风险和未来跟不上历(lì)史(shǐ)步伐的(de)产业是不能进行战略布局的。投资的中间(jiān)状态是周期(qī)与消费行(xíng)业(yè)，是战术性的布(bù)局。

　　产业视角下的(de)投(tóu)资路线图(tú)

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员(yuán)兼秘书长，宏观(guān)策略(lüè)配(pèi)置部总监(jiān)，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投研总部总(zǒng)监，南开大学经(jīng)济学(xué)博士，清华大学管理科学(xué)与工程博(bó)士后。学术研究(jiū)与(yǔ)教学(xué)以及宏观经济走(zǒu)势、金(jīn)融(róng)产品分析等实务领(lǐng)域经验丰富、成果卓(zhuó)著。从业23年(nián)以(yǐ)来，一直(zhí)致力于在(zài)周期(qī)波动的框(kuāng)架内运(yùn)用(yòng)财政的(de)视角解(jiě)构宏(hóng)观经(jīng)济的运行，将中国经(jīng)济看(kàn)作一份资产(chǎn)，通(tōng)过资(zī)本(běn)资产(chǎn)定价(jià)的方(fāng)式来确定其价值与风险。

　　罗水星博士，创金合信基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基(jī)金。此前履职博时基金，负(fù)责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研(yán)究。武汉大学学(xué)士，上海财经大学经济(jì)学硕士、博士(shì)，中国社科(kē)院(yuàn)经济学博(bó)士(shì)后，学(xué)术论文多(duō)发表于国际SSCI英(yīng)文(wén)核心经(jīng)济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区