近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗)企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性(xìng)是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外的(de)观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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