调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更(gèng)多是始(shǐ)于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的(de)调(diào)油(yóu)行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节与(yǔ)节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向(xiàng)美(měi)国创造(zào)套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年(nián)市场(chǎng)的调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲(15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调(diào)油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美国(guó)汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距(jù)离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来(15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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