原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念、消费习(xí)惯(白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗guàn)的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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