4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng勿必和务必的区别，务必是什么意思呀)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截勿必和务必的区别，务必是什么意思呀至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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