事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应(y冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢īng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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