公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也(yě)在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式(shì)的(de)交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户(hù)之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模(mó)式来看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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