来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gě退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思i)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思业行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xì退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思n)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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