金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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