金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际(jì)上(shà4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里ng)市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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