来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bè河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话i)制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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