金融界5月(yu哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音è)16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了(le)食品价(jià)格的(de)回落(luò)。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看(kàn)价格(gé)总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低(dī)的，很重要的(de)原因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济社(shè)会恢复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和(hé)化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需(xū)求不足。经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能(néng)继续(xù)释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会(huì)延(yán)续。但是(shì)随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数(shù)效(xiào)应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提(tí)前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美(měi)元附近，带动(dòn哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音g)CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数(哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机制(zhì)发(fā)挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物(wù)价回落(luò)来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标(biāo)已有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服(fú)务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资金(jīn)存(cún)在一定(dìng)空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发生在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派生(shēng)驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信用(yòng)派生带来的(de)经(jīng)济(jì)效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业(yè)投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资(zī)本(běn)开支在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修(xiū)复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但(dàn)小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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