私(sī)募(mù)基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续(xù)规(guī)模(mó)不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集(jí)资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理的(de)全部私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外(wài)的(de)其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防范利益输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化(hu反函数的性质是什么意思，反函数得性质à)对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信(x反函数的性质是什么意思，反函数得性质ìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一(yī)年度(dù)末(mò)合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持(chí)续(xù)更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基(jī)金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的(de)健康发(fā)展，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对(duì)不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规(guī)模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改(gǎi)过渡(dù)期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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