来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去年四季(jì)度(dù)时的预期。但(dàn)随(suí)后(hòu)会(huì)议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是(shì)当(dāng)前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的(de)货(huò)币政(zhèng)策(cè)要“精(jīng)准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大(dà)需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是(shì)政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村(cūn)改(gǎi)造和“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建设和配我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用(yòng)人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再(zài)次(cì)强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的(de)风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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