金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽r: #ff0000; line-height: 24px;'>频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概(gài)念使得大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(s频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽huǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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