来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要克服不(bù)少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排年的(de)6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然(rán)存在(zài)，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要(yào)实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会(huì)议精神(shén)一(yī)致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策(cè)效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场化(huà)的力量去推(tuī)动(dòng)经济修(xiū)复，通过(guò)改(gǎi)革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依法合规经营。要(yào)下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发的(de)内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加(jiā)强各(gè)类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积(jī)极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和(hé)“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代化(huà)产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济(jì)”为(wèi)支撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产业(yè)政策(cè)的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外(wài)，在(zài)互联网(wǎng)领域，要(yào)推动一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融机构的(de)风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以(yǐ)今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题(tí)依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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