金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zh为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生ǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款(k为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生uǎn)率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价值提(tí)升。

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