来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法rong>消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分(fēn毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法olor: #ff0000; line-height: 24px;'>毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法