文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基(jī)数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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