金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此。吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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