4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数(外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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