近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(f俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打ú)电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子(zi)主要(yào)从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于(yú)一般的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级(jí)要(yào)求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发(fā)生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)业绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的(de)同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公(gōng)司(sī)陆续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的(de)产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持续(xù)提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合(hé)并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易(yì)。

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