金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用(yòng适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么)债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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