近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也(yě)获(huò)得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二大客(kè)户竟然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的(de)电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入(rù)占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi秋以为期句式特点，秋以为期句式判断)持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú秋以为期句式特点，秋以为期句式判断)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二期，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权(quán)和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还(hái)是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业(yè)比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段(duàn)的合(hé)合信(xìn)息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集团(tuán)及(jí)其(qí)控制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年(nián)一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业(yè)成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在(zài)价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿电(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断diàn)子(zi)化学(xué)品，即(jí)公司(sī)湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化(huà)学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一(yī)季度平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以(yǐ)监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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