4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态trong>其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关(guān)》