公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思头(tóu)部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券(quà可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思n)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变(biàn)化。

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