近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间国家常务委员7人，国家常务委员7人简历，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关国家常务委员7人，国家常务委员7人简历于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将(ji国家常务委员7人，国家常务委员7人简历āng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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