文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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