金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉持。

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