2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息(nián)12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息(jìn)的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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