大(dà)家周末好，先来看(kàn)下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队(duì)进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族(zú)民众与科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这一数据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀(zhàng)指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力(lì)的(de)周期(qī)性(xìng)核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续(xù)加息的押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些(xiē)合(hé)约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将(jiāng)基准利(lì)率目标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报(bào)报道，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联(lián)储(chǔ)今年(nián)将分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导(jiāng)多(duō)次(cì)降(jiàng)息。但他们最终承认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息(xī)的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市(shì)场(chǎng)预计联(lián)邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市(shì)场预计基准利率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块(kuài)整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度(dù)，还(hái)是下(xià)行斜率，均大于(yú)油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解(jiě)释说，终端(duān)产品这(zhè)一分(fēn)化的根源还(hái)是原料端(duān)表现的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货(huò)市(shì)场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能(néng)源板(bǎn)块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰到中东(dōng)主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生(shēng)产商边际(jì)产油成本、美(měi)国收储目标价(jià)位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常(cháng)规能源(yuán)产量增(zēng)速持续不达预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的(de)下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发(fā)生(shēng)，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国(guó)内三西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下(xià)供应(yīng)有增无(wú)减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续(xù)带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端(duān)的支撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种的估(gū)值(分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘(liú)书源表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大(dà)的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续(xù)走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期(qī)货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市场可流(liú)通货(huò)源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天(tiān)气因(yīn)素(sù)的影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需(xū)求存在(zài)增(zēng)加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市(shì)场价格(gé)仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本端难(nán)以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分(fēn)区域需求受(shòu)到影响。需(xū)求(qiú)处于季节(jié)性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速(sù)下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货(huò)价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利润(rùn)修复过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇(chún)成(chéng)本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格(gé)回到历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企业整体利(lì)润并没有随着煤价回(huí)落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业(yè)有传出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负(fù)的消息，后(hòu)续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游(yóu)降负(fù)或者(zhě)去产能(néng)的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能(néng)的(de)上下游(yóu)再平衡(héng)周(zhōu)期(qī)。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的(de)恢复情(qíng)况，下(xià)半年部分品种面临较(jiào)大(dà)投产压力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将受到(dào)低价(jià)进(jìn)口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其(qí)是(shì)油化(huà)工(gōng)）板块较为强势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受(shòu)到供(gōng)需基(jī)本面收紧(jǐn)的(de)前景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带动油化工(gōng)板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在(zài)其(qí)年度(dù)领(lǐng)导人会议上承诺(nuò)将加大力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃(rán)料出口价格(gé)上限的(de)行为都对于(yú)油价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半年全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今年(nián)全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国需求复苏的(de)持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将(jiāng)进(jìn)入(rù)夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端(duān)带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化(huà)工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预(yù)期(qī)大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口的(de)大(dà)幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和(hé)精(jīng)炼油在内的成品油库存(cún)均(jūn)出(chū)现(xiàn)不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国(guó)的(de)收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判达成一(yī)致前，宏(hóng)观(guān)层面的(de)不确定性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期(qī)货能化高级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升(shēng)，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折算(suàn)成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利(lì)好已进入兑(duì)现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发(fā)出警告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需(xū)求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的基准去(qù)库预期(qī)仍将(jiāng)为(wèi)原油(yóu)带(dài)来(lái)相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工(gōng)品表(biǎo)现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易(yì)获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存在。分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看(kàn)来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中(zhōng)下游库存(cún)有效去(qù)化(huà)，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工结构性强于(yú)煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然(rán)有望延续。

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