2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。