4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系)。上游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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