5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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