调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去(qù)年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多(duō)是始(shǐ)于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差(chà)一直保持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置(zhì)的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他(tā)说(s麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁huō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突(tū)导致原油(yóu)的(de)出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求(qiú)将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需(xū)求被赋(fù)予期(qī)待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力(lì)。

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