文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思trong>可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存(cún无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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