金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合(hé)统计司司(sī)长付(fù)凌晖(huī)回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉(ròu)消(xiāo)费进(jìn)入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了(le)价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需(xū)求带动增强，价(jià)格(gé)回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)走低(dī)、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格(gé)下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回(huí)暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物价回(huí)落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用(yòng)下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等(děng)影响，特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指价(jià)格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政(zhèng)策(cè)托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居(jū)民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以房(fáng)地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造(zào)业(yè)，而房(fáng)地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了(le)“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复(fù)持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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