金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(sh2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪èng)。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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