事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(y46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗ǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

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　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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