事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率黄山山体主要由什么岩石构成水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 黄山山体主要由什么岩石构成DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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