原(yuán)本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾田井读什么字，畊和耕的区别、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（60336田井读什么字，畊和耕的区别9.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前田井读什么字，畊和耕的区别的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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