原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势(shìxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤)以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季(jì)度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现(xiàn)整个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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