金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此(cǐ巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思)外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思延续改善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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