事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么(me)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815859.png">

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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