原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却(què)又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体AP特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比P，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度末，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成(chéng)为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资(zī)者关(guān)系互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的(d特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比e)前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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