来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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