《基金经理投资笔记》宏观(guān)策略系列

　　把脉经济(jì)周期拐(guǎi)点 实现财富(fù)管(guǎn)理升级(jí)

　　作者：魏(wèi) 凤 春(chūn)（博士(shì)），创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创金合(hé)信基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期(qī)分享中（查看原(yuán)文），我们提(tí)出了(le)5月(yuè)是乱花渐欲(yù)迷(mí)人眼，一个(gè)大的背景是市场进入了战(zhàn)略相(xiāng)持阶段，进(jìn)攻(gōng)和防(fáng)守(shǒu)的理由都不是非常(cháng)清(qīng)晰。周末中央(yāng)发布长期的产业政策，基(jī)调是清晰的，但(dàn)那是诗(shī)和远(yuǎn)方，是战略性的布局，很多(duō)投资者更喜欢战(zhàn)术(shù)性的(de)机会。伯克(kè)希(xī)尔哈撒韦年(nián仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了)度股东(dōng)大(dà)会在巴(bā)菲特(tè)的老家奥巴哈举行，吸引了全球投(tóu)资者的目光，投资者(zhě)总希望(wàng)可以从中(zhōng)寻找到投资的秘诀，价值投资(zī)的道虽(suī)相(xiāng)同(tóng)，但法、术、器是各异的。不(bù)仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，伯克希尔决策者(zhě)对宏(hóng)观环境(jìng)的担忧，对数字技术的批判，很多与会者收获的可能不是清晰(xī)的思(sī)路，而是在迷宫(gōng)中又多(duō)走了一(yī)圈。

　　一、市场陷入僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷(qióng)、六绝、七翻(fān)身”的说法，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个(gè)很重要的理(lǐ)由是(shì)根据(jù)惯例，银行保险等利好兑现后往往是市场开始调整(zhěng)的开始(shǐ)。A股投资(zī)历来(lái)是有(yǒu)季(jì)节(jié)性的，但这(zhè)未必是历史的(de)铁律，比如2022年5月市场在新的政策基调(diào)下开始全面大反攻。我们需要(yào)因(yīn)时(shí)而变，投资者需(xū)要(yào)考虑到(dào)当前的市场(chǎng)背景已经和之前有很大的不同。当前市(shì)场进入战略僵持阶段的(de)一个重要理由(yóu)是除了逻辑推演，很多重要问(wèn)题很难用清(qīng)晰(xī)的(de)事实来验证。谨慎(shèn)的投资者往往是见好就(jiù)收或者谋定而后动，因(yīn)此才有了(le)上述的猜测。

　　市场不清楚的地方在哪里呢？

　　第(dì)一，从内部看(kàn)，市场已经(jīng)提前交易了政策的方(fāng)向，而且今年(nián)国内的政策本身也不(bù)是(shì)大(dà)开大合。新出台的政策更多地在落实上，较少新(xīn)的(de)提(tí)法。

　　第二，从外(wài)部(bù)看，美联储依然在通(tōng)胀、就业数据(jù)、金融数据(jù)和增长数(shù)据传递的(de)混乱信息中纠结。

　　第(dì)三，从投资(zī)主线(xiàn)看(kàn)，数(shù)字经(jīng)济和中特(tè)估依(yī)然既有(yǒu)政策、也有(yǒu)业绩(jì)或者有未来预期(qī)的业绩改善，但短期游戏(xì)、传媒(méi)、中特估(gū)与其他(tā)板块分化较(jiào)为极(jí)致，也是不争的事实。除了(le)这(zhè)两条主线(xiàn)外，金(jīn)融、消费和公用事业有反(fǎn)弹，但难以成为(wèi)持续(xù)的(de)配(pèi)置主题，新(xīn)能(néng)源崩坏(huài)的筹码预期也决定(dìng)了反弹(dàn)的脆弱性。

　　第四，从(cóng)交易行为看，投资者并未形(xíng)成(chéng)一致预期。随着一季报的(de)披露，市(shì)场阶段性发挥了(le)对盈利现实的定价效率。具(jù)体(tǐ)表现为，业(yè)绩出现一定修(xiū)复(fù)和表(biǎo)现有韧(rèn)性的金(jīn)融、中药、电(diàn)力、中特估主(zhǔ)题以(yǐ)及TMT中的游戏(xì)传(chuán)媒等表(biǎo)现较好，家(jiā)电此(cǐ)前也有一定表(biǎo)现。不过，随(suí)着业绩的公布反(fǎn)而(ér)出现了一定(dìng)的买预期卖(mài)现(xiàn)实的操作。当然，相对而言市场也有(yǒu)定价效(xiào)率不稳定的一面，同(tóng)样是业绩(jì)修(xiū)复或(huò)有(yǒu)韧(rèn)性的(de)农林牧渔、新能(néng)源(yuán)和消费(fèi)板块，整体表(biǎo)现则一般。

　　二、市场(chǎng)僵持的(de)原因(yīn)：一季报(bào)显(xiǎn)示企业盈利仍在磨底(dǐ)阶段(duàn)

　　短(duǎn)期市场的核心矛盾在于缺乏特(tè)别明显的亮点，TMT主线前期超额收(shōu仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了)益过于显著，目前除了游戏(xì)、传媒一枝独秀外，其他TMT细分领(lǐng)域阶段性有(yǒu)所回调。中特估相关的基建、银行、石油、出(chū)版等板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)有支撑、估值(zhí)也较低，因此在最近市场调整的时候整(zhěng)体(tǐ)表现较好。在这两条我们看(kàn)好的(de)全年主线之外，市(shì)场部分定价了(le)一季(jì)报(bào)行(xíng)情(qíng)，但核(hé)心(xīn)问题在于(yú)当前盈利仍处(chù)在磨底阶段。扣除金融(róng)和两桶油，A股的盈利还在下(xià)滑(huá)，这意味着短期(qī)盈利很难(nán)撑起A股系统(tǒng)性的行情。所以，我们(men)看到这两条主线之外(wài)其他业绩尚可(kě)的板块，整体(tǐ)反弹的(de)幅度都相对有限。消费的盈利(lì)有一定的修(xiū)复，而市场(chǎng)由于前期的悲观(guān)情(qíng)绪尚未对其定价，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战略性布(bù)局是清晰(xī)而明(míng)确的：政(zhèng)策(cè)关(guān)注(zhù)产业升级和人的问题

　　近期国内(nèi)也处于一个会议密集召开(kāi)的阶段，政治局(jú)会议(yì)、中央财经委(wěi)会议和国常会(huì)相继(jì)召开(kāi)。决策层对(duì)于(yú)当前经济复苏(sū)动力(lì)不足、复苏势(shì)头不稳的问题(tí)，有着清醒的认识，短期的工作重点是恢复和扩(kuò)大(dà)需求，但同时也明(míng)确不会再走老路(lù)——不会通过低水平的债务扩张(zhāng)来刺激(jī)经济，而是聚焦实体经(jīng)济的产业升级，推进产(chǎn)业智能化、绿色(sè)化(huà)、融合化。

　　现代产业(yè)体(tǐ)系下的融合发(fā)展

　　这次财经委会议(yì)的(de)一(yī)个新提法是“坚持三(sān)次产业(yè)融合发展，避免割裂对立；坚(jiān)持推动传统产业转型升(shēng)级，不(bù)能当成‘低端(duān)产业(yè)’简单退(tuì)出”，这(zhè)个提法很重(zhòng)要。我们去年底(dǐ)强(qiáng)调接下来(lái)一段时(shí)间的(de)政(zhèng)策(cè)需要强调均衡(héng)性(xìng)和系统(tǒng)性，才能形成经(jīng)济发展的合力。卡(kǎ)脖(bó)子的领域要重点支持(chí)和发(fā)展，但是(shì)经济的运行是(shì)一个完整的系(xì)统(tǒng)，生产和消费(fèi)、实(shí)体经济和金融支撑、高科技领域和低(dī)技术领域(yù)、融(róng)资-设计-制(zhì)造(zào)—物流-销售-服务等各方(fāng)面需要协调发展，大家(jiā)的信心(xīn)慢慢恢复、收入慢慢恢复(fù)，才能够真正把需求拉动起来。不能够孤(gū)立、片面地理解和执行政策，毕(bì)竟即使是芯片这(zhè)么最高(gāo)科(kē)技的领域，它的下(xià)游需求(qiú)也主要来自消费电子产品(pǐn)中的手机、汽车、智能家居等等，没有需求(qiú)的拉动，产业的发展就缺乏(fá)良性循环(huán)的基础(chǔ)。

　　高质量的人才红(hóng)利

　　另外(wài)，最近政策讨论的一个重点是人，作(zuò)为投(tóu)资生产拉(lā)动核(hé)心的企业(yè)家、作(zuò)为(wèi)人力(lì)资源(yuán)重(zhòng)点的人才、承(chéng)载民族未来(lái)的(de)新(xīn)生人口、需要关注的老龄人口。当前中(zhōng)国的发展逐渐从(cóng)资本和劳(láo)动要素拉(lā)动转向人力资源拉动(dòng)，技术创(chuàng)新成(chéng)为能(néng)否突破(pò)内(nèi)外部约束的关(guān)键(jiàn)。技术创新(xīn)能(néng)力取决(jué)于制度(dù)保障下的主(zhǔ)观能动性(xìng)，在经历(lì)了过(guò)去几年的(de)非(fēi)常态(tài)之后，在内外部不确定性(xìng)的(de)制(zhì)约下，如何(hé)让当前(qián)每(měi)个主(zhǔ)体充满信心、充(chōng)满主观能动性，是政策的重心(xīn)。以人(rén)工智(zhì)能为代(dài)表的数字(zì)经济(jì)大发展，有可能能(néng)够(gòu)帮(bāng)助我们适当缩小(xiǎo)国际竞争中人(rén)力资(zī)源的差距，这需(xū)要从一个(gè)更(gèng)高的角(jiǎo)度理解人(rén)工(gōng)智(zhì)能和数字经济。

　　四(sì)、乱云(yún)飞(fēi)渡仍从容：乱战之后的投资路径

　　5月(yuè)的市(shì)场，看起来是战略僵持阶(jiē)段的(de)乱战。接下来的政策力(lì)度和效果(guǒ)有多大、盈利能(néng)否实(shí)质性的反弹、经济复苏的斜率是否面临趋缓的(de)压力(lì)、海外的潜在风险到底有多大、美联储到(dào)底(dǐ)下一步面临的是什么样的经济形势等，投(tóu)资者希望(wàng)渐(jiàn)次判断(duàn)上(shàng)述一(yī)系(xì)列的重(zhòng)要问题的程(chéng)度(dù)，并据此(cǐ)进(jìn)行(xíng)布局。

　　从(cóng)这个意义(yì)上讲，5月交易机会可能更均衡、但也(yě)更脆弱(ruò)，当前可能是一个布局的好阶段，而未必(bì)会(huì)是收获的(de)阶段。投资者需要(yào)多(duō)一点耐心(xīn)，风浪(làng)越大，下一次的(de)鱼(yú)越(yuè)贵。

　　“乱云(yún)飞渡(dù)仍从容”，这是我们从巴菲特(tè)历(lì)次股东大会(huì)上看到价值投资者很重要的一个特(tè)质，即我(wǒ)们提倡的“道”。市场的乱是暂(zàn)时的(de)，随(suí)着事(shì)实(shí)的(de)清晰(xī)，投(tóu)资路径也将会非常明(míng)确。这个路径，我们从产业视角做了一下(xià)梳理，供投(tóu)资者(zhě)参(cān)考(kǎo)。

　　具体(tǐ)而言：投资的上限(xiàn)是产(chǎn)业现代化，科技自主可用，数字化、高端化与(yǔ)智能化是明确的诗与远方，需要进行战略布局。投(tóu)资的下限是避免(miǎn)系统性的风险，在现代(dài)化(huà)的产(chǎn)业转型中，当前蕴(yùn)藏风险和未来跟不(bù)上历史步(bù)伐(fá)的产业是不能(néng)进行战(zhàn)略布局的。投资的中间(jiān)状态(tài)是周期与(yǔ)消费行(xíng)业，是战术性的布局。

　　产业(yè)视角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博(bó)士，创金合信基金(jīn)首席经济学家，投委会(huì)委员(yuán)兼秘书长，宏观(guān)策略配置(zhì)部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投(tóu)研总(zǒng)部(bù)总(zǒng)监，南开(kāi)大学经济学博士，清华大学(xué)管理科学与工程博士(shì)后。学(xué)术(shù)研究与教学以及宏观经济走势(shì)、金融产品分析等实务领域经验丰富(fù)、成(chéng)果卓著。从业23年以来，一直(zhí)致(zhì)力(lì)于在周(zhōu)期波动的框架内(nèi)运用(yòng)财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经(jīng)济看作一份(fèn)资产，通过资(zī)本(běn)资产定(dìng)价的方式来确定其价值与风险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创金合信基金经理、首席(xí)宏观分(fēn)析师(shī)，2022年2月加(jiā)入创金合信基金。此(cǐ)前履职(zhí)博(bó)时基金，负(fù)责宏(hóng)观策略、宏观政策、大类资产配置(zhì)与(yǔ)择时研究(jiū)。武汉大学学士，上(shàng)海财经大学经济学(xué)硕士、博士(shì)，中国社科院(yuàn)经济学(xué)博(bó)士(shì)后，学术论文多发(fā)表于国际SSCI英文(wén)核心经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了