调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国(guó)创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位(wèi)徘(pái)徊的缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需(xū)求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自(zì)身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于(yú)大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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